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第5部分（第2页）

国美电器黄光裕：上市与套现的财技（7）

就是在詹培忠的鼎立帮助下，黄开始了在香港资本市场的博弈，其财技也在这里逐步学成，并最终到了举一反三、炉火纯青的境地。

可惜，黄光裕也因资本运作——据说是操纵股票——而被捕。由于该案至今没有最后结论，因此，不便在此评述。

二、国美电器为何借壳上市？

国美为什么没有选择IPO？国美没有选择IPO直接上市而选择借壳上市是为了争取时间。国美最大的竞争对手是苏宁电器。那时，苏宁电器已经获得了中国证监会的核准，将于2004年夏季登陆国内A股市场。谁先融资，谁先扩张。这对国美电器形成了极大的压力。如果国美选择IPO直接上市，从操作程序来看，要从头走完IPO的全部审批程序，在理想的、没有任何反复和挫折的情况下，至少需要9个月的时间。而如果在审核过程中，有关机构对拟上市公司过去3年资本、负债、营业额、税项和董事会架构等其中任何一项有质疑的话，半年内得不出结果极有可能。届时，由于时效性，比如财务报表已经过时，拟上市公司不得不补充新的财务报表，工作繁杂，时间成本巨大。于是，国美选择了借壳上市这种简单便捷的途径。

同时，对于中国鹏润的控股股东以及国美电器的控股股东和创始人黄光裕来说，国美的香港上市完全属于集团内部的重组。中国鹏润是香港的一家上市公司，其董事会主席为黄光裕。黄实际拥有国美电器100％的股份以及中国鹏润的股权。中国鹏润收购国美电器完成后，就实现了国美电器借壳上市的目的。

因此可以说，国美电器，黄光裕是早有准备的。如果此前黄光裕没有已经实际控制一家上市公司的话，借壳上市不可能这么快就完成。

但正如不少法律人士所指出的，国美电器作为香港上市公司，虽有资金，但由于国家外汇法规的管制，外汇流入额总是有限，而国美的扩张又急需资金。但是，作为经营地下钱庄的主流人群——潮汕人，黄光裕似乎没有为难过，但这给黄光裕带来了违反外汇法规的法律风险，也不良地影响了黄光裕对中国法律的看法。

三、黄光裕不断套现的秘密

黄光裕“有稽可查”的套现有6次，黄光裕套现超过100亿港币。另据胡润2008年套现榜的统计，黄光裕套现共计约135亿人民币。套现的方式主要为“配售旧股”，这是国内证券市场没有的一种资本运作方式。其次为“资产出售”，即将资产出售给上市公司，上市公司支付股份或者现金，这种方式在国内证券市场也有，但相关的限制也比较多。

因此可以说，黄光裕资本运作的秘密是“配售旧股”，国内资本市场上的上市公司想学也学不来。

套现时间套现方式套现金额配售价格

2004年9月配售12亿港元≥港元

2004年12月配售亿港元≥港元

2006年3月资产出售亿

2006年4月配售亿港元≥港元

2007年9月配售亿港元≥港元

2008年4月配售亿港元≥17港元

合计100亿港元

这6次配售，配售价格一次比一次高，这其实是和国美的业绩相挂钩的。因为国美的业绩从2004年以来也快速增长，这相应地带动了股价的增长。

国美电器财务业绩

单位：人民币千元

2008年2007年2006年2005年2004年　2004年2003年

截至12月31日止年度截至12月31日止9个月期间截至3月31日止年度截至3月31日止年度

收入　45；889；25742；478；52324；729；19217；959；2589；715；90310；233；7684；371

母公司权益所有者应占溢利1；048；1601；127；307819；167498；596374；089258；767（13；102）

资产总值27；495；10429；837；49321；176；2299；367；8945；113；7684；232；877279；204

负债总值18；795；06919；444；82515；935；8407；496；6003；742；8123；169；93882；086

少数股东权益140；20189；68988；783360；408233；182131；401－

资产净值8；700；03510；392；6685；240；3891；871；2941；370；9561；062；939197；118

国美电器营业收入增长

国美电器门店数量增长

国美电器年度利润增长（单位人民币百万元）

因此，任何资本运作的完美完成，都离不开公司良好的业绩。

四、股份回购也值得赞许

此外，国美在股价低迷时的股份回购也值得赞许。回购时的股价比较低，但随后的配售又可以将这些股份以更高的价格再配售出去，黄光裕通过股份回购不仅赚到了一些钱，更重要的是稳定了股价，做大了市值。

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