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第99部分（第1页）

分红派息一样会影响权证价格，因为分红派息会导致正股价的除权、除息等，直接影响了正股价格。另外一个可能影响权证价格的因素是街货金额及数量或百分比，常用一只权证中发行人之外的投资者持有的比例来表示。街货比例越大，成交就越活跃，流动性也就越好。但值得注意的是，街货比例越大，权证受市场持有者情绪的影响也就越大，因而偏离理论价值的幅度也就越大。

最后值得一提的是杠杆比率。多数投资者玩权证的原因就在于正股价格一点点变化就能带来权证价格的大幅波动，而正股价格变化１％时权证价格变化的幅度和实际杠杆成正比。实际杠杆的计算方法比较简单，可以通过如下公式进行：实际杠杆＝（正股现货价×转换比率）÷权证价格×对冲值。不过应该注意的是，实际杠杆越大，利润可能会越大，但风险也越大。

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衍生权证前需考虑的六项风险因素

投资者买卖衍生权证前必须清楚明白及考虑以下的风险因素。

发行商风险──衍生权证持有人是衍生权证发行商的无担保债权人，对发行商的资产并无任何优先索偿权；因此，衍生权证的投资者须承担发行商的信贷风险。

杠杆风险──衍生权证价格通常低于相关资产价格，但衍生权证价格升跌的幅度远较正股为大。虽然投资衍生权证的潜在回报可能比投资相关资产为高，但在最差的情况下衍生权证价格可跌至零，投资者可能会损失所有投资金额。

非长期有效──与股票不同，衍生权证有到期日，并非长期有效。衍生权证到期时如非价内权证，则不会有价值。

时间递耗──若其他因素不变，衍生权证价格会随时间而递减，投资者绝对不宜把衍生权证作为长线投资工具。

市场力量──除了决定衍生权证理论价格的基本因素外，衍生权证价格也受衍生权证本身在市场上的供求情况影响，尤其是当衍生权证在市场上快将售罄的时候或发行商增发衍生权证时。

成交额──衍生权证成交额高不应被认作为其价值会上升。除了市场力量外，衍生权证的价值还受其他因素影响，包括相关资产价格及波幅、剩余到期时间、利率及预期股息。

若投资者需要更多资料，可向你的证券经纪或财务顾问查询，或参阅香港交易所网站内的衍生权证资源中心（）。

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如何炒权证（1）

在香港市场上，对高风险、高收益的权证情有独钟的投资者不在少数，这些投资者在2005年把香港权证市场炒成了世界第一。

成交称霸全球

香港衍生权证市场的发展开始于1989年，但初期交易并不活跃。自2002年采用新权证发行条例后，香港市场权证交投迅速崛起。

2005年，香港每月平均超过800只新权证上市；权证日均成交近30亿港元，成交屡创过去15年来的高位。据统计，2005上半年，在香港交易所交投的权证成交额高达3300亿港元，全球排行第一。

由于2005年多家内地大型企业到香港上市，中资股买卖气氛炽热，促使相关衍生工具需求增加。热门中资股如中国人寿？（）？和中石油？（）的相关权证，经常出现在10大权证成交榜；当年上市的交通银行？（）；？中国神华？（）？，以及建设银行？（）等，也出现“多轮齐发”现象。

市场更是出现“权证带着正股走”的苗头。比如一只在当年掀起轩然大波的权证，是由瑞士信贷第一波士顿发行的“巨无霸”汇控（）轮4441，该轮推出的行使价为港元，到期日为2005年6月2日。由于该轮的成交量和街货量（最高曾达26亿份）都十分高，吸引众多散户入场追捧。该轮一旦被行权，将涉及亿股正股，这差不多是汇控20多天的成交量。如此大量成交，必定引起汇控股价以至整个港股的波动。

张伯介绍，当时香港散户参与积极性很高，主要是权证的成本低、短线回报率（波幅）大，使一些以往热炒二、三线股份的散户转移到权证市场上。

“8？18轮灾”回顾

不过，在市场情况最好、散户最疯狂的时候，往往也是危机来临之时。当时不少业内人士提醒，权证市场交投异乎寻常地活跃，投机风日盛，已严重威胁正股及整体市场的运行，非理性火爆中已隐藏巨大风险。

2005年8月18日，港股在一片乐观气氛中突然急转而下，出现恐慌性抛售。原本盛传派特别股息的中银香港（）并无派息，重磅股###（）率先下跌，长实（）及和黄（）也由升转跌，同时市场传出李嘉诚入院消息；中国人寿虽然此前公布了胜过市场预期的中报，但没有派发中期息，导致该股午盘后开始下挫。

当日港股恒生指数大跌301点，成交大增至335亿港元，港股市值蒸发1400亿港元。发行商纷纷沽出手上正股，压低了正股股价，散户也是争相沽轮逃命，迫使多只权证价格大幅下挫，引发了权证市场的惊涛骇浪。

当日下午一开盘，中国人寿的认购权证遭到大量抛售，多数跳空低开。至收盘时，瑞士一波发行的认购证、德银发行的认购证跌幅均达到30％，中国人寿44只认购证无一上涨。跌势最剧烈的则是几日来大升的长和系认股证，虽然李嘉诚入院的消息在收市后遭否认，但长和系认股证已全线崩溃。富通中银香港的认购证也在当日暴跌。

当日香港权证市场成交高达亿港元，创下有史以来的最高纪录。据悉，自“8？18轮灾”事件以来，香港提供戒赌辅导服务的明爱展晴中心在两个月内就接获近30宗炒权证及期指的求助个案，其中更有专业人士，在短短数日内欠下100至900万元巨债。

引发权证市场检讨

市场人士分析，这场轮灾与外围或香港基本经济因素并没有太大关系，完全是大户无风作浪的变局，部分投资者更联合发表公开信，投诉有关权证商兼任相关权证庄家，以及有权无限量增发权证以干预轮价，出现不正当交易，要求监管部门重新审视权证增发等制度。

经此一役，市场言论沸腾，监管机构有必要检讨权证的发行机制，研究出适合市场的“游戏规则”。？

在投资界巨大压力下，本来无意干预权证市场的香港证监会立场开始有所转变。9月8日，香港证监会和香港交易所同时发表声明表示，就近期权证进行调查，将毫不犹豫地打击不当行为，保护投资者；香港交易所则表示，将密切监察衍生权证市场及其它市场发展。

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如何炒权证（2）

这是香港两大监管机构非同寻常地同时对某一市场情况发表声明。

其后，香港证监会发表了《香港的衍生权证市场报告》，对香港衍生权证市场作出全面检讨，并针对市场操守及投资者所获资讯的质量，如何提高市场效率、公平性及竞争力提出6项建议。

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